市场人士开始推演，美国经济不“着陆”的情况下，美联储将如何应对。短短几周之前，市场还认为稳步降息几乎毫无悬念，现在却有一些投资者提出是否有必要加息的问题。

　　几周之前，对于很快降息的押注呈压倒态势，以至于美联储主席杰罗姆·鲍威尔公开警告称，3月份不太可能具备降息的条件。不到三周之后，互换市场定价显示，交易员们不仅排除了3月，连5月也认为概率极低，甚至对6月的看法也出现了动摇。

　　最新的激辩话题是：或许下一步根本就不是降息。前美国财长劳伦斯·萨默斯上周五表达了一些市场人士已在思考的问题：美联储下一步行动是加息的可能性不低。

　　即便再度加息的想法令人难以接受，一些美联储观察人士提出，上世纪90年代末的情景可能重演：短暂降息，为后续再度加息奠定基础。

　　“有太多可能的、合理的结果了，”BMO Global Asset Management固定收益和货币市场主管Earl Davis表示。他虽然仍然坚持认为今年会降息75个基点，但说“很难非常自信地下此断言”。

　　与此同时，美联储方面没有像过去有时的做法那样，给出关于中期政策框架的“前瞻指引”，使得投资者无从考据。本月，经济数据起伏不定的表现导致美债、期货和互换合约走势震荡。

　　“抗通胀战的最后阶段将崎岖不平，”高盛资产管理多部门固定收益投资主管Lindsay Rosner表示。“每一项数据的发布，的确有点像是在打乒乓比赛。”

　　Rosner认同萨默斯对于加息风险的看法，但认定，“把利率维持在目前水平更长时间，更加合理”，以便美联储能对通胀得到遏制更有底气。

　　哈佛大学教授萨默斯认为，美联储下一步行动是加息的概率在15%。而Jupiter Asset Management的绝对回报宏观基金经理Mark Nash则认为是20%。

　　哪怕是一些预计会降息的市场人士也呼吁要做好保护。BMO的Davis自去年12月以来做空2年期美债，但自年初收益率攀升以来，平掉了一半的仓位。

　　法国兴业银行首席外汇策略师Kit Juckes上周在一份报告中告诉客户，如果“美国经济再度加速，美联储最终将不得不再次收紧政策，美元将会走强”，可能回到2022年的历史高点。

　　机构研究对短期利率期权进行的分析显示，在上周二的美国CPI数据发布后，交易员开始计入未来一年美联储加息的可能性。

　　TJM Institutional的策略师David Robin表示，这种与普遍看法相背离的期权需求，也因为能以较低成本对根据基准情景所建立的投资组合进行对冲而得到了提振。Robin在债务衍生品市场有几十年的从业经验。

　　“大家想要弄明白，他们的投资组合哪个部分可能会出问题，并对此进行对冲，”Robin称。他预计，美联储今年将降息两次或三次。

　　花旗集团策略师表示，对于美联储祭出短暂宽松周期、不久后再次加息的风险，应当建立更多的对冲。该行经济学家预计，美联储首次降息时间是6月，未来几年有可能与上世纪90年代末的做法类似。

行业研究认为：

“短短一个月前，对加息的可能性还没有任何的对冲，现在至少有一部分投资者似乎在这么做了。”

“现在，市场定价对于美联储利率政策的结果已不再那么单向分布了。降息的长尾依然在，但变化是切实的。”

——首席美国利率策略师Ira Jersey

　　1998年，为止住由俄罗斯债务违约和对冲基金Long Term Capital Management濒临倒闭而引发的金融危机，美联储快速接连降息三次。美联储随后在1999年6月开始加息周期，以遏制通胀压力。

　　Pimco经济学家Tiffany Wilding表示，除了国内经济数据起伏不定外，还有国际上的因素。其中包括红海冲突、干旱导致巴拿马运河航运放缓，推高货运成本。

　　这些都有可能令“宽松政策走走停停”，Wilding称。“存在风险，很难预测。”

　　BMO的Davis称，归根结底，对于2024年的利率市场来说，“不论哪种情况都会极端波动”。